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天風宏觀宋雪濤:11月經濟階段性企穩概率進一步升高

好買說:9月經濟數據雖然有一定季末效應,但相比7-8月迎來明顯改善。宋雪濤認為,從今年的規律來看,10月部分數據面臨季初回調壓力,但目前預計表現仍好于7-8月,經濟階段性企穩的概率進一步提高。
 

10月,預計工業增加值較9月回落,但強于7-8月;投資走平、消費改善、進出口小幅下滑;商品房銷售面積單月同比回落但累計增速有望年內首次轉正;CPI進一步攀升,PPI通縮加劇但進入階段性底部;金融數據表現一般,社融增速持平或微升。

總的來看,經濟數據在7、8月連續下臺階后,9月迎來明顯改善,雖然有一定季末效應,但已經形成基本面階段性企穩的左側。從今年的規律來看,10月部分數據面臨季初回調壓力,但目前預計表現仍好于7-8月,經濟階段性企穩的概率進一步提高。

政策方面,貨幣政策既不會因為CPI的結構性通脹而收緊,短期也難以釋放明確的再寬松信號。近期MLF利率下調5BP與貨幣寬松關系不大,更多意在雙向預期管理:一方面,緩解市場因為10月第4周TMLF缺席而產生的貨幣收緊疑慮;另一方面,MLF微降5BP不會產生過強的寬松信號,兼顧了通脹預期管理。預計今年末到明年初大幅降準和連續降息的可能性較低,市場流動性水平相對平穩。

具體來看10月數據:

1. 金融數據方面:

表內方面,受季初效應和10月節假日較多影響,本月新增信貸(社融口徑)規模環比9月將有明顯回落,預計6500-7000億左右,略低于去年同期。具體來看,9-10月商品房銷售增速較高,預計居民中長期貸款增量仍在接近4000億的高位;10月為旅游消費旺季,居民短期貸款增量也料將不差。相比之下預計企業貸款情況一般,短期限類貸款(短期貸款+票據)可能負增長,中長期貸款隨基建投資增速回升表現尚可。總的來看,10月信貸存量增速料將回落,但因歷年增量絕對規模較小,對社融存量增速的拖累有限。

表外方面,本月信托計劃到期較少、發行規模尚可,預計新增信托貸款降幅環比收窄,疊加委托貸款和未貼現票據保持負增長,預計表外凈融資合計約-1500億。此外,非金融企業債券融資+2500億,地方專項債凈融資約為0(沒有新增發行同時少量到期),預計10月新增社融8000-8500億,對應存量社融增速10.8%-10.9%(前值10.8%),持平或略高于9月增速。

2. 工業生產端:

10月發電耗煤增速同比升至19.3%,是2018年1月以來的最高增速,但10月PMI生產指數由9月的52.3降至50.8,降幅較去年同期擴大0.5,前瞻指標間存在矛盾。從數據性質看,發電耗煤是客觀事實數據,但發電并非都用于工業生產,且樣本來自沿海電廠,近期水電占比也有一定下滑,本月發電耗煤增速可能會高估生產強度;PMI生產指數直接反應企業生產情況,但屬于基于主觀判斷的抽樣調查數據,本月也與顯著回升的財新PMI背離,本月中采PMI可能會低估生產強度。今年工業增加值與發電耗煤走勢僅在8月背離,與PMI生產指數在6、7月背離,因此將二者中和參考:工業增加值增速既不會較9月進一步回升(5.8%),也難以回落至8月低點(4.4%),預計在5.2%左右。

3. 工業需求端:

受長假和環保限產的部分影響,鋼材生產活動趨弱,10月全國高爐開工率64.1%,低于9月和去年同期水平。鋼材需求也回落,螺紋鋼消耗量同比回落至年內低點,可能伴隨地產新開工增速進一步回落;熱軋板卷消耗量尚可,10月以來庫存加速去化,中下游制造業需求尚可。3季度5000戶工業企業景氣度擴散指數(資金周轉情況)與2季度持平,預計10月制造業投資增速2.7%左右(前值2.5%),目前制造業投資已經入底部震蕩階段,進一步下行的空間十分有限。

4. 基建地產投資:

10月沒有新增專項債發行,今年8-10月專項債凈融資額已大幅低于去年同期;但另一方面,8-10月城投債凈融資、政金債凈融資以及財政支出情況略好于去年同期,9-10月央行重啟PSL凈投放,信貸和信托等資金也向基建類項目傾斜,總的來看,近期基建資金來源情況尚可,參考近月國內挖掘機銷量增速平穩,預計全口徑基建投資增速保持在3.8%(前值3.8%)。房地產施工強度目前仍在高位,但估計已經接近頂點;土地市場繼續冷卻,土地購置費增速仍在下行趨勢中,預計10月房地產開發投資增速降至10.0%(前值10.5%)。預計10月固投增速保持在5.4%(前值5.4%)。

5. 房地產市場方面:

10月,30大中城市商品房成交面積同比增長4.4%,增速較9月回落,但高于7-8月,其中一線明顯改善,二三線回落較多。房企高周轉已經重啟,推盤力度加大后銷售暫有改善,目前來看金九銀十成色尚可,但持續性有待觀察。預計10月商品房銷售面積累計同比增長0-0.1%(前值-0.1%),有望年內首次轉正。

6. 消費方面:

10月乘聯會乘用車零售銷量增速-3%,較9月增速-6.5%進一步反彈,汽車消費有望延續改善。考慮到地產竣工加速帶動地產后周期家電、家具、建筑裝潢等可選消費,CPI攀升抬高食品類必需消費,疊加國慶長假帶動旅游餐飲消費,預計10月社零增速較9月小幅回升至8.1%(前值7.8%)。

7. 進出口方面:

10月出口集裝箱運價指數有所回落,PMI新出口訂單指數也回落,出口景氣度仍在回落區間,疊加工業產成品價格通縮幅度加深、本月基數較高、匯率貶值效果顯現,預計10月出口增速(美元計價)-2.5%(前值-3.2%)。

10月進口干散貨船運價指數有所回落,PMI進口指數也回落,疊加高基數,預計10月進口增速(美元計價)-8.5%(前值-8.5%)。

8. 通脹方面:

PPI方面,工業原材料價格漲跌不一。從環比看,鋼材、煤炭、化工產品價格下跌,原油、水泥價格上漲,有色價格分化。從同比看,高基數抑制下多數工業品價格下跌。總的來看,預計10月PPI環比上月持平或微幅下跌,同比回落至-1.7%(前值-1.2%),已經進入本輪下行的階段性底部。

CPI方面,畜禽類食品價格加速上漲,月底農業部豬肉平均批發價突破52元/公斤,較9月底上漲15元,10月全月環比上漲30%,同比漲幅高達137%。牛羊肉價格漲幅稍緩,環比上漲2%/1%,同比上漲17%/19%。雞蛋價格10月均價環比下跌,但月內節奏是持續上漲,低基數下同比達到24%。鮮菜價格10月均價仍是同環比下跌,但上旬以來連續上漲。僅有鮮果價格同、環比繼續保持下跌趨勢。預計10月食品CPI同比攀升至15%左右,非食品CPI小幅回落,CPI同比3.6%(前值3.0%),后續幾個月升勢不改。

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