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A股也過雙十一,科創又雙叒叕破發,還能打新嗎?

好買說
經過“雙十一”的洗禮,科創板“破發團”又新添了兩名新團員——天準科技和杰普特。
一度逼近發行價的新光光電,今日也在盤中一度跌破發行價,隨后迅速回升,最終收漲0.76%。
新股不敗,一直以來都是A股市場上一個信徒眾多的神話。
然而,在運行了108天后,科創板卻上演接連破發的一幕。
2019年11月6號,昊海生科低開1.48%,開盤價較發行價下跌0.78%,成為科創板首只破發個股。同日,上市第二天的久日新材在開盤后不久也遭遇破發,成為科創板破發第二股。容百科技也在隨后一個交易日盤中跌破發行價,成為第三只破發的科創板股票。
伴隨著機構對科創板打新逐漸趨于理性,市場上不禁開始發出一個同樣的問題,科創打新還能賺錢嗎?

01

誰才是破發的“殺手”

科創板在開板3個多月后,盤中首現標的破發,截至目前,已有包括昊海生科、久日新材、容百科技、天準科技和杰普特在內的5家科創板企業出現破發。

我們認為科創板在開板三月左右出現破發的原因有如下幾點:

1. 新股供求關系改善:目前科創企業上市數量越來越多,間接引起新股相對的稀缺性下降。對投資者而言,科創板可投資的企業和選擇越來越多,資金的集中度也在逐步分散。與此同時,創業板推進注冊制改革,也將進一步改善新股供求關系;

2. 定價越來越市場化:市場化背后的意思就是漲跌都是合理的市場行為,也是投資者自主判斷選擇的結果。那么如果當投資者對個股的質地存疑,或是其基本面發生變化時,破發也是屬于預期之內的事件;

3. 市場在歷經多個周期的學習效應下,理性回歸的窗口越來越短:對比中小板、創業板開板后市場表現情況,從開板到首現破發,創業板用了6個月,科創板僅用3個月。但另一方面,科創板的首日漲幅也是明顯高出創業板,所以用時相對更短。

4. 出現破發的一些標的本身發行價格較高,業績與估值的不匹配導致其價格加速回落:高估值在科創板是一個非常常見的現象,但并不是所有高估值個股都出現了快速的回落。在出現破發情況的科創板個股中,昊海生科和久日新材,擁有一個共同的特點就是自身估值有一個比較明確的參考標準。

昊海生科作為A+H上市公司,其A股價格相較港股價格溢價超過100%,但其三季報歸母凈利卻錄得10%的負增長;而久日新材作為曾經的新三板上市公司,其科創板估值是此前掛牌新三板時的近6倍。在有一個非常明確的對比之下,理性的市場便很難為其高估值買單。

此外,昨日破發的天準科技也是首家在網下申購階段被機構投資者棄購的科創板股票。此前在新三板退市時,天準科技的總市值為19億。兩年后,天準科技登陸科創板,盡管在昨日跌破了發行價,但是以昨日收盤計算,49.16億元的總市值仍然比新三板時代高出不少。

02

新股首日仍“有利可圖”

除了出現破發外,我們也關注到,科創板首日上市的漲幅在逐步下滑。目前科創板新股的首日漲幅,已經從首批上市的平均漲幅139.55%,下滑到11月的46.31%。

數據來源:Wind,好買基金研究中心

數據區間:2019.7.22-2019.11.8

但從目前的情況來看,雖然新股上市首日漲幅較剛開市時有所下降,但目前仍有優質的個股首日漲幅具有一定的吸引力,依舊可以享受到打新的收益。只是相對開市時而言,收益或有所下滑。

到今年底前待發行企業仍較多,預計今年仍有接近40到50只新股待上市,打新的收益整體來說仍然值得期待。

但隨著注冊制逐漸推向創業板等其他板塊,未來破發的情況也許并不再罕見。如果市場發生首日上市便普遍出現接近發行價或者破發狀態,則需要引起注意。

03

破發究竟意味著什么?

事實上,“新股不敗”作為一個在A股坊間廣為流傳的“信仰”,也并非金身不破,歷史上也出現過新股的破發潮。

2009年A股市場新股發行啟動市場化發行機制之后,次年5月便出現新股上市首日破發的情形;而在2011年-2012年間,A股更是曾經輪番多次發生破發潮,甚至一度暫停了新股IPO。

但是,誤區在于,新股破發之后,我們就一定要對打新唯恐避之不及嗎?

即便是在破發接踵而至的2010-2012年間,也有不少消費電子、家用電器、食品飲料和保險領域的優質企業陸續登陸A股,為投資者創造了可觀的收益。如果一刀切否定打新,甚至否定這些破發潮中的優質個股,那也就會錯過這些優質公司持續帶來的收益。

具體到科創板而言,首先,科創板之所以會以更快的時間完成理性回歸,也與科創板的市場化詢價機制相關。機構詢價確定的發行價對應估值本身就已經是相對合理,上市后溢價空間大幅降低。

另一方面,現在市場資金更加理性,會主動甄別公司基本面好壞和估值高低。破發的出現,也會令更多機構投資者在詢價時考慮更高的安全墊。市場上也有觀點認為,科創板新股出現破發,會導致網下詢價連鎖反應。若詢價價格低到一定程度后,一二級市場形成的差價也將重新激起打新積極性。

這種市場多空的充分博弈和循環是自我調節與自我平衡的規律,是發行機制進一步市場化的關鍵過程。正如在美股、港股等成熟的市場,新股破發就是一件很正常的事情。

在好買君看來,新股出現破發只是市場用最直接、最生動的方式告訴參與打新的投資者,打新從來不是一件沒有風險的事情。未來,在打新上,誠如所有的投資一樣,選擇個股會比盲從“神話”更重要。

在過去,“打新”似乎是因為“穩賺不賠”而得以生生不息;但是,從常識出發,風險和收益理應匹配,并不存在沒有風險的收益。當這個反規律的“規律”被修正,當“打新”也終于回歸常識,或許,它反而會因為順應了潮水的方向而真正得以長久。

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